报告题目：资本市场定价效率如何影响内部人减持：基于投资者未实现盈利值的检验
报 告 人：杨威（武汉大学经济与管理学院）
报告时间：2023年6月14日 星期三下午3：00
报告地点：翡翠湖校区科教楼B座1008会议室
主办单位：合肥工业大学经济学院
报告人简介：
杨威，北京大学金融学博士，武汉大学经济与管理学院讲师。主要研究方向为公司金融与资本市场。近年来，在《管理世界》、《中国工业经济》、《金融研究》等国内重要期刊发表论文多篇，并担任《管理世界》、《经济学（季刊）》等学术期刊审稿人和国家自然科学基金青年项目评审人，主持国家自然科学基金青年项目获得普华永道PwC3535优秀论文奖、武汉市第十八次社会科学优秀成果奖优秀提名奖、中国上市公司论坛优秀论文奖。
内容摘要：
具备私有信息优势的公司内部人能够比外部投资者更好地判断股价错误估值水平。利用内部人减持，本文试图证实投资者未实现盈利值（Capital Gain Overhang，简称“CGO”）意味着股价高估，为中国资本市场的定价效率并未达到弱势有效提供了相应证据。研究发现：投资者未实现盈利值与内部人减持的金额与次数正相关，上述关系在民企、代理问题严重、研发投入较高的公司中更为明显。利用融资融券制度变革构造PSM-DID检验，缓解了内生性问题。进一步分析表明：（1）CGO对各类内部人减持均有显著的预测作用；（2）CGO衡量股价高估的逻辑在于投资者对基本面较好公司的过度乐观；（3）利用减持事件，证实CGO强化了内部人减持的私有信息优势。与国外研究强调CGO体现投资者“出赢保亏”的行为偏差明显不同，本文指出CGO在中国资本市场意味着事实上的股价高估。研究表明，资本市场定价效率不高是内部人减持及其获取超额收益的重要决定因素，对于改善资本市场定价效率、规范内部人减持具有一定的启示意义和参考价值。
